儘管巴西央行在最近一段時間使出了幾乎所有主要的外匯市場干預手段，但其似乎仍然沒有解決一些有關降低利率政策導致的黑奧貶值風險以及金融環境惡化的問題。
對於一些分析師而言，這是由於公共帳戶結構調整帶來的一種新的巴西經濟模式。而另一部分人則認為美元的風險很高，央行需要對匯率變動更加重視——至少也要表現出這樣的姿態，畢竟連續降息會導致美元進一步走強。
一位市場人士說：“央行重蹈了前行長伊蘭將貨幣政策與外匯政策脫節的覆轍。”他認為這會成為一個問題，因為伊蘭沒有考慮到高位美元對市場信心的短期影響。
高盛分析師在報告中稱，額外激進的寬鬆政策可能會適得其反，因為“這不僅只是為了達成2020年和2021年較低的通脹目標（分別為4.00%和3.75%），還會讓黑奧更加動盪”。這並不利於緩解今年顯著加劇的金融狀況。
有鑑於此，有人認為央行應該會用“言論干預”的方式凸顯他們對外匯市場的重視。比如當美元的過度上漲與基本面不匹配時，他們將發出警告。“中央銀行對投機活動非常寬容，缺少一個堅決的態度。這不是公信力的問題，而是姿態調整的問題。”他說。
央行的主要工作是將通脹控制在目標水準，但是這也暗含要順應經濟週期的起伏。一些分析師稱，當下全球經濟放緩的貨幣政策環境也迫使央行更加注重增長。
渣打銀行資深分析師Chartered不同意央行對通脹的樂觀態度。“如果黑奧繼續表現不佳，資金投入成本上升，通脹預期可能會開始上升。”他警告說。這表明，到底匯率維持在哪個水準比較符合央行的打算，這還是一個疑問。這也不奇怪，上周央行公佈的通脹預期使一些分析師感到驚訝：即使在5%的基準利率和4.05的美元/黑奧匯率下，2020年的通脹目標仍然低於4%。
起初，看起來央行幾乎不用擔心黑奧貶值對通貨膨脹的影響。但是之後，在公佈的會議紀要中，當局似乎回應了部分市場參與者的恐慌，指出“風險資產不利狀況的風險似乎加劇了。”在紀要中的解釋是黑奧的貶值限制了基準利率的下調。
不過，市場的言論並未動搖央行調整利率，以至於人們對未來低利率維持時間的預期越來越長。
央行的問題似乎不在於戰略的改變，而是它在原有經濟模式被打破時如何行動。2016年通過的改革議程已經改變了宏觀經濟框架。例如，《支出上限法》和社保改革的推進讓擴張性的財政政策、高利率和黑奧升值的局面一去不返。
相反，基準利率的預期處於歷史低點，從而導致黑奧貶值，但並未影響通貨膨脹。這還包含了週期性的因素，例如大宗商品價格下跌、產能大量閒置以及實際增長與增長潛力之間的不匹配。這種環境讓央行行長坎普斯·內托的貨幣政策的轉變提供了依據：對匯率的擔憂減少。這需要時間讓市場消化。
另一位專家說：“與坎普斯·內托掌管央行之前相比，該機構對匯率的更不在意了。”他解釋說，目前央行態度的變化並不符合坎普斯·內托的性格。“事實是，周圍的大環境已經完全不同了。”
新的大環境要求降低利率，以取代政府之前的刺激措施。“我們分析巴西情況的角度有誤。之前貨幣政策沒有調整的空間，要麼是因為經濟過熱，要麼是因為擴張性的財政政策。”美林銀行經濟與戰略主任David Beker說。而現在，得益于巴西發展銀行刺激措施的減少，財政政策收縮。“財政政策的變化為貨幣政策的調整開闢了廣闊空間。”
Beker認為黑奧的貶值對基準利率的影響並沒有這麼大。儘管利率下降降低了黑奧的吸引力，但緊縮的財政政策和低增長使得美元能在不影響通脹預期的前提下繼續升值。“在過去的一個月中，美元再次升值，而通脹預期繼續下降，”他舉例說，“只要匯率不影響利率預期，就不必過於擔心。”
編輯 / 宋子榮
【巴西華人資訊網】
