美元最近的上漲挑戰了這樣一個論點：巴西社保改革和自由經濟議程的通過足以使黑奧升值。
巴西經濟部長蓋德斯大概不會想到，他發表認為巴西民眾應該習慣美元上漲的觀點，讓匯率市場遭受如此巨大的壓力。在昨日（26日），美元對黑奧匯率創下了新的歷史高位記錄，達到4.28。巴西央行介入匯率市場，試圖平息市場。在央行的介入下，收盤時的匯率保持在4.24黑奧，黑奧仍然下跌了0.59%。
美元最近的上漲挑戰了這樣一個論點：巴西社保改革和自由經濟議程的通過，是美元跌到4黑奧以下僅欠缺的條件。基於這種建設性的預測，人們對美元全年的預測都在3.5到3.8黑奧之間。但恰恰相反，現在經濟學家和市場參與者都將黑奧的貶值歸因於一系列其他因素。
問題在於，為什麼美元一直在上漲，而分析師已經將4.2視作一個新的匯率水準。市場已經意識到，巴西的問題要比之前想像的要複雜得多。
美元的上漲是否反映人們對巴西日益悲觀？
儘管人們普遍認為巴西正在經歷一個改革得到批准、就業機會增加、低利率的積極時期，但有人認為，在外匯市場，國內因素比國外因素更重要。LCA Consultores諮詢公司的經濟學家Celso Toledo認為，巴西的增長速度低於自由經濟提案中的預期，使人們感到巴西正面臨著更為嚴重的競爭力問題。
除此以外，巴西出口的普遍下降也影響了該國的經常帳戶赤字，表明流出的資金大於流入的資金。
明年何時以及如何繼續推進社保改革的不確定性也增加了不安全感。但是Toledo認為，在11月初舉行的鹽下油田區塊拍賣中，外國資本的缺席是壓垮駱駝的最後一根稻草。他說，聯邦最高法院推翻了二審定罪入獄的決定並釋放了前總統盧拉，是另一個導火索。
是基準利率的下跌迫使美元上漲了嗎？
市場參與者認為，黑奧的支撐——巴西的高利率不再存在。隨著基準利率Selic降到每年5%的歷史低位，黑奧失去了對大型投資者的吸引力。Rico投資公司的分析師Thiago Salomão和Matheus Soares在一份報告中寫道，在這個低結構性利率的新環境中，美元的走強是有道理的。“這減少了那些投機者的興趣，他們將巴西視為一個適合套利交易的國家。”
利率跌至最低水準使得巴西對外國投資者的吸引力下降，他們更喜歡在風險溢價較高的市場進行投資。瑞銀集團的一份報告中寫道：“我們長期以來一直認為，自2017年以來，巴西利率的急劇下降是黑奧走弱的主要原因。”
固定收益分析師Marília Fontes說，她在高利率下的投資都無法收回了，巴西對投機資本的吸引力下降了。她認為，只有巴西吸引與實體經濟緊密聯繫的長期專案的直接投資，這種局勢才能逆轉，而明年可能是個轉捩點。
美元是否因全球局勢而升值？
瑞銀集團稱，自年中以來，黑奧對一籃子貨幣的匯率一直在走弱，表明黑奧的走弱是本地而非全球因素造成的。分析師認為：將年初以來黑奧的貶值歸因為全球因素是不現實的。他們寫道：“有證據表明，海外因素並不是造成黑奧疲軟的最大原因。”
但是，中美之間的貿易緊張局勢影響也不可忽視。Guide投資公司的經濟學家Victor Beyruti 說：“主要的風險是貿易爭端，世界經濟增長的不確定性很高。這種風險規避情緒最終使美元成為一種安全資產。”
美元對世界上幾乎所有的主要貨幣都在升值。LCA的Toledo稱，這是因為市場對風險的規避以及對全球經濟可能陷入衰退的擔憂。
美聯儲最近的姿態較為強硬，指出它不打算像市場預想的那樣降息。這種姿態意味著美元走強，但可能會發生轉變，因為美國數據已經顯示出該國經濟疲軟的跡象。
美元在社保改革通過後沒有下跌，是否預示改革無法達到預期的效果？
Toledo認為，社保改革在穩定經濟和創造增長的預期方面發揮了“非常重要”的作用，對美元匯率產生了影響。換句話說，他認為如果不改革，美元只會更高。從巴西長遠的角度看，改革總比不改革好。他說：“問題在於短期的干擾，但是經濟議程的道路是正確的。”
市場對蓋德斯的講話反應過度了嗎？
FB Capital投資公司的外匯負責人Fernando Bergallo認為，週二美元的上漲顯然與經濟部長蓋德斯的論調有關，即巴西需要習慣於黑奧的貶值。市場對上述言論有些反應過度。
根據Bergallo的說法，蓋德斯是意識到了美元的上漲，而不是預測美元會上漲。“市場會錯意了。無論如何，儘管這番言論可能是真誠的，但市場對此言論的反應不佳。”
Toledo認為，蓋德斯的意思很明顯，較低的利率會讓美元上漲。但問題是他是經濟部長，講的話總是有很大分量。
央行是否失去了掌控外匯市場的能力？
美元在週二創下新高後，央行在現貨市場進行了兩次拍賣以安撫市場情緒。在第一次干預時，美元立刻下跌但不久之後再次回升。不過，第二次的干預產生了更大的作用。
“我傾向於認為這是即時的。央行行長坎普斯·內托明確表示，他不會在現貨市場上干預，只會以掉期合約的形式干預。但央行的干預讓市場感到驚訝。”投資銀行Ourinvest的經濟學家Cristiane Quartaroli說。
LCA的Toledo認為，有時央行的干預甚至會起到反作用。他說：“央行在市場緊張的時刻做了他必須去做的事情，但是如果它傳達出試圖遏制匯率的資訊，那將是一場無法戰勝的戰鬥。”
FB的Bergallo指出，央行並不想為美元設置上限。“央行行長強調，他不會遏制匯率。只有出現大量買賣的突發事件，央行才可能會偶爾干預。”
高位美元會持續嗎？
Improve投資公司的Luiz Mariano de Rosa認為，鑒於低利率的現狀，美元今後應該會運行在更高的水準。他說：“如果巴西發展了，吸引了更多的外國投資者，那他們就會在巴西投入更多美元。”
FB的Bergallo認為，在接下來的幾個月中，美元在任何情況下都不會低於4黑奧。他說：“如果中美之間的關係改善，外部情況好轉，我認為1月份美元將接近4黑奧的匯率水準。”美元要進一步下跌，兩個因素缺一不可。
他指出，第一個因素是中美貿易第一階段協議的推進，第二是持續的全球復蘇的消息。
“很多人仍然認為美元隨時會回到3.80黑奧。從目前通貨膨脹、利率和匯率水準來預測，美元對黑奧匯率會逐漸適應更高的水準。”
編輯 / 王子眀
【巴西華人資訊網】
