這家欲斥鉅資收購中國紙巾巨頭的巴西企業是什麼來頭？
2023/08/14
8月6日，市場上傳出了巴西紙漿生產巨頭Suzano將參與競購瑞典公司愛適瑞（Essity）所持過半數維達國際股份的消息，利好消息一出，次日維達國際港股應聲大漲超7%。當日，維達國際的估值攀升至27億美元，愛適瑞所值公司股份估值約為14億美元。
8月8日晚間，Suzano向媒體證實了收購傳聞，並表示已經與維達國際一方展開了接觸。
據目前的消息，其他有意向的收購方還包括曾收購俏江南的CVC、曾經國美電器第二大股東的貝恩資本以及知名PE德宏資本（DCP）。此外還有消息稱，維達國際的創辦人李朝旺（現維達國際董事會主席）也有意借此機會重新獲得公司的控股權。
維達的前身是廣東新會日用工業品廠，過去一路在高端紙巾市場高歌猛進，於2007年在香港成功上市。在2013年，維達落入外資之手，成為了瑞典企業愛生雅（SCA）的控股子公司，不過創始人李朝旺仍擔任公司董事會主席，之後在2017年又被劃分給了從愛生雅拆分新成立的愛適瑞。
平時我們經常能聽到中企投資或收購巴西企業的消息，對於這起“反向”收購，這家巴西企業到底是什麼來頭？
巴西的紙業巨人
Suzano成立於1924年，是世界上最大的紙漿和紙張製造商之一，這家公司擁有的森林遍佈巴西十餘各州，林木總面積高達240萬公頃。
Suzano與巴西的另一大造紙業巨頭Klabin最大的區別在於，後者的經營重心在巴西國內，而前者則把目光投向海外。目前為止，Suzano已經在全球60多個國家和地區開展業務，中國是Suzano最大的紙漿買家，占其紙漿銷售額的43%。在中國當今的環保高壓下，隨著限制“兩高”企業和“限塑令”的持續推進，未來中國對紙漿和原紙還有更大的進口空間。
2018年，當時巴西另一家紙漿行業巨頭Fibria接受了Suzano提出的價值92億美元的收購要約，兩家企業在獲得各國反壟斷部門放行後得以成功合併，這樁巴西史上最大的收購案使Suzano一躍成為世界上最大的紙漿生產商，佔據全球供應量的15%，並且還是全世界唯一一家紙漿產能達到千萬噸級別的生產商。
然而，Suzano的野心並沒有止步於此。
2022年，Suzano提出全資收購美國紙業巨頭金佰利旗下的衛生紙品牌Neve，同時一併打包獲得金佰利在巴西的生活用紙業務，巴西的反壟斷部門於今年批准了這筆收購。自此，Suzano成功完成了全產業鏈的縱向整合，並基於這套體系在產業鏈下游謀求擴張，這也就有了對維達國際的收購意向。
下游吃緊，上游緊吃
中國的製造業往往面臨著兩頭受擠壓的狀況，一方面是缺乏對上游原材料的議價能力，另一方面增加的生產成本難以被消費端消化。2021年開始的國際大宗商品價格暴漲對中國的製造業造成了巨大的經營壓力，造紙行業也無法置身事外。
過去兩年，前有美國貨幣“放水”，後有俄烏戰爭，這導致了占紙巾生產成本比重約40%-60%的紙漿價格幾乎一直處於高位，這嚴重拖累了相關企業的生產利潤。愛適瑞變賣維達的背後，與維達國際業績連年下滑脫不開關係。
財報資料顯示，2023年上半年，維達國際淨利潤大幅下降81.1%至1.21億港元。在此之前，維達國際淨利潤已經連續下滑兩年。2022年，維達國際淨利潤下滑56.91%，再往前一年來看，淨利潤下滑了12.59%。
事實上，國內多家紙巾企業均飽受原材料價格上漲帶來的困擾，以A股上市公司中順潔柔為例，這家公司在2023年上半年業績預告預計淨利潤將同比下降55%-65%，而此前兩年的該公司的淨利潤也分別下滑了39.77%和35.85%。
然而，位於產業鏈上游的Suzano卻賺得盆滿缽滿。2021年，Suzano就隨勢扭虧為盈，全年實現淨利潤86.3億黑奧。到了2022年，淨利潤再度大幅增長171%至233.8億黑奧。在剛出爐的2023年第二季度財報中，雖然該公司同樣感受到了行業的寒意，Ebita同比下降了38%，不過在黑奧匯率升值產生的財務收益的助推下，本季度淨利潤竟然同比增長了2690%，最終實現淨利潤50.78億黑奧。
正是這兩年賺取的大量利潤，才給了這家巴西企業大舉向產業鏈下游擴張的底氣。
結語
把話題放大，長期以來，為什麼明明中國已經是許多國際大宗商品市場上最大的買家，卻無法掌握定價權？感興趣的讀者們可以上網瞭解一下過去鐵礦石“長協”機制這段慘痛歷史。
說到底原因無法就兩個，一是對上游原材料的掌握力度不夠，二是行業內部不夠團結，不過其根本原因還是因為我們在一些替代性弱的大宗商品上太受制於人。雖然你不買別人就賣不出去，但是別人不賣你也很難找到其他更合適的賣家。
大家不難發現，國際大宗商品的行業集中度相當高，往往找來找去一共就那幾家公司，就比方說Suzano的紙漿和淡水河谷的鐵礦。行業中、下游企業雖然可以通過組建行業協會與之抗衡一下，但是實踐結果卻往往不盡如人意。
有來有往才是生意常道，我們樂於見到有巴西企業願意進軍中國市場，更期待越來越多的中資機構奔赴海外尋找資源和市場。
編輯 / 王子明
【巴西華人資訊網】
