金融市場原本幾乎已經形成共識，認為巴西央行貨幣政策委員會（Copom）將在當地時間11月4日舉行的下一次議息會議上繼續下調利率。然而，過去幾周，尤其是總統選舉第二輪投票結束後，市場預期幾乎發生了逆轉。
盧拉贏得巴西總統大選，加上國內外一系列通脹風險，促使經濟參與者、銀行和券商紛紛調整此前的判斷：市場原本普遍預計央行將在11月下調基準利率（Selic）0.25個百分點，如今則轉向支持將利率維持在13.75%的水準。
反映這一新預期的一個重要指標，是在巴西證券交易所（B3）交易的Copom利率期權。這些合約顯示，選舉結果正在對金融市場的預測模型產生越來越大的影響。
在總統選舉第二輪投票前，市場預計11月下調基準利率的概率一度超過70%。選舉結果公佈後，期權市場顯示，基準利率維持不變的隱含概率已達到68.8%。需要說明的是，Copom期權並不代表B3發佈的官方預測，而是根據市場交易合約的價格推算得出，反映的是在特定參考日期，市場參與者願意為不同政策情景支付的價格。
伊塔烏銀行：預計央行暫停降息
伊塔烏銀行（Itaú Unibanco）預計，央行將在本週三的會議上維持基準利率不變。該行認為，Copom可能會在會議聲明中提及經濟活動逐步放緩，但不會明確指出當前經濟活動仍處於較為強勁的水準。
此外，該行認為，10月上半月廣義消費者價格指數（IPCA-15）的公佈結果在結構性層面有所惡化，並預計Copom將承認通脹預期與目標水準之間的偏離程度進一步擴大。
伊塔烏在報告中表示：“我們預計，Copom將宣佈暫停降息週期，將基準利率維持在13.75%這一現有水準，且這一決定將獲得全體委員一致支持。委員會可能會指出，全球環境趨於不利、通脹預期進一步脫錨，以及基準情景面臨的風險較高，因此需要保持謹慎，並堅定履行其政策職責。”
滙豐：預計現有基準利率水準將維持至2027年3月
滙豐銀行（HSBC）預計，直至2026年底，巴西基準利率將維持在目前的13.75%水準。該行預測，利率將在這一水準保持不變，直至2027年3月。滙豐認為，公共財政狀況是判斷巴西未來經濟走勢的關鍵因素。在盧拉總統在開啟其第四個任期的政策措施公佈之前，巴西央行預計將繼續採取謹慎立場。
滙豐在報告中指出：“在Copom召開11月和12月會議之前，政府不太可能出臺明確的公共支出控制措施。與此同時，通脹風險已經上升，能源和食品價格上漲、燃油補貼成本增加，以及勞工每週工作時間縮短可能帶來的影響，都將推高通脹壓力。”該行預計，中長期通脹預期還將進一步惡化，並認為巴西央行將在通脹評估中明確納入財政風險因素。
滙豐因此調整了未來經濟預測，預計2027年底基準利率將降至12.50%。在通脹方面，該行預計2026年和2027年廣義消費者價格指數（IPCA）漲幅分別為5.1%和5%。與此同時，滙豐下調了巴西經濟增長預期，預計2026年國內生產總值（GDP）增長1.6%，2027年增長0.6%。
滙豐警告稱：“最大的風險在於通脹預期進一步脫錨。隨著盈虧平衡通脹率已經大幅上升，而巴西的公共財政支出不確定性仍然較高，市場參與者可能開始質疑央行對實現通脹目標在可控範圍內的承諾。”
國際局勢也加大通脹壓力
除了總統選舉結果以及盧拉新一屆政府的政策走向存在不確定性之外，巴西央行還面臨來自國際市場的壓力。俄烏衝突和美伊戰爭持續，對石油及其他燃料價格形成支撐。伊塔烏投資銀行（Itaú BBA）指出，國際環境已經從“充滿不確定性”轉變為“明顯不利”。
該行在報告中表示：“中東戰爭顯示出可能持續更長時間的跡象。儘管該地區石油出口大幅增加，但運輸、保險成本上升以及較高的風險溢價，已推動大宗商品價格回升至衝突初期附近的水準。”
C6銀行：通脹預期脫錨，央行應保持謹慎
C6銀行首席經濟學家費利佩·薩萊斯（Felipe Salles）表示，巴西央行在9月議息會議上已經採取謹慎立場，並曾提及需要根據新資訊調整利率校準週期。自上一次議息會議以來，央行Focus市場預期調查中有關IPCA通脹率、匯率和基準利率的預測均有所惡化，石油價格同期也出現上漲。
薩萊斯表示：“根據巴西央行模型的敏感性，我們認為，相關政策評估期內的通脹預測可能上升，並高於通脹目標。通脹預期脫錨、風險平衡明顯偏向上行、通脹壓力持續，以及資產價格波動加劇，都意味著央行應當保持謹慎。”
他補充說：“在這一背景下，Copom應強調，有必要堅持實施緊縮性貨幣政策，直到通脹下降進程不僅得到鞏固，而且通脹預期重新錨定。”C6銀行首席經濟學家的預測是，2026年底年至2027年底，基準利率都將維持在13.75%。
BTG Pactual：暫停降息是更審慎的選擇
BTG Pactual投行也認同當前風險上升的判斷，預計巴西央行管理層將維持利率不變。該行指出，經濟環境惡化、金融資產波動加劇，使暫停降息週期成為更審慎的選擇。
BTG Pactual認為，央行可以暫時維持基準利率不變，同時繼續收集有關財政政策及其對資產價格和通脹預期影響的資訊。該行在報告中總結道：“在如此不確定的環境下，最合理的做法是堅持資料依賴原則，並等待更明確的資訊。”
Inter銀行：仍預計11月降息0.25個百分點
不過，也有部分機構仍然預計央行將在11月再次降息。Inter銀行在由首席經濟學家拉斐拉·維多利亞（Rafaela Vitória）署名的報告中表示，預計Selic利率將再次下調0.25個百分點，但央行可能會在12月宣佈暫停當前的利率調整週期。
該行分析稱：“儘管不確定性上升，遠期利率曲線中的風險溢價也有所增加，但13.50%的基準利率仍具有足夠的限制性，可以緩衝預計將在2027年初出現的通脹衝擊。考慮到貨幣政策的相關評估期為2028年第二季度，我們認為目前沒有繼續降息的空間。”
Inter預計，受匯率上漲、汽油補貼取消、巴西已廢除每週工作六天的工作制度，以及2027年稅改開始實施等因素影響，通脹可能加速上升，未來12個月的通脹率可能接近6%。
另一方面，Inter認為巴西經濟增速正在放緩，並指出各類衝擊可能對經濟活動和就業創造產生負面影響。該行將2027年IPCA通脹預測從3.9%上調至5%。
Inter還表示：“我們預計，降息週期只有到2027年底才可能恢復，而且這取決於財政措施的落實。這些措施不僅需要影響2027年的初級財政收支結果，還必須包括能夠從結構上控制未來幾年公共支出擴張的舉措。”該行同時不排除巴西央行重新啟動加息週期的可能性，尤其是在政府推遲公佈公共財政措施，或繼續通過難以預測的專案和特別信貸安排執行預算的情況下。
ASA：承認維持利率的概率上升，但仍預計小幅降息
ASA認為，受黑奧匯率貶值、風險溢價上升，以及市場對下一屆政府財政政策走向存在不確定性等因素影響，央行在11月會議上維持基準利率不變的概率已“顯著”上升。儘管如此，該機構仍預計，央行將在11月4日的會議上將基準利率下調0.25個百分點。
ASA指出：“儘管金融環境惡化使決策變得更加艱難，但經濟活動放緩，以及相關政策評估期內的通脹預測可能仍接近目標水準，都有助於支援今年的最後一次降息。”該機構預計，如果央行決定降息，Copom將在聲明中採取謹慎語氣，並承認未來繼續放鬆貨幣政策的空間已經縮小。ASA表示，在這種情況下，央行最可能釋放的信號是12月暫停降息，並根據匯率、通脹預期和財政政策前景的變化決定後續行動。
Daycoval銀行：降息與否，央行聲明更重要
Daycoval銀行首席經濟學家拉斐爾·卡多佐（Rafael Cardoso）仍然認為，央行將在11月會議上再次下調基準利率，主要依據是經濟活動資料。他同時淡化了此次降息對經濟的實際影響。
卡多佐表示：“經濟活動一直在放緩。央行此前已經通過政策溝通釋放了這一方向的信號，並在貨幣政策報告中下調了經濟預測。從實際影響來看，0.25個百分點的調整並不會帶來重大變化。它更多是一種信號，意味著政策延續性，並避免給市場帶來額外噪音。”卡多佐解釋說，與降息還是維持利率不變相比，央行在會議後發佈的聲明可能更為重要。
他補充道：“如果央行能夠充分解釋降息理由，同時對未來政策釋放謹慎信號，市場可能會積極看待這一決定。但如果央行降息時，在聲明中沒有表達出對額外風險的擔憂，市場可能會從更負面的角度解讀這一決定。”
編輯 / 王子明
【巴西華人資訊網】
